📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告为 J.P. Morgan 发布的中国基础材料行业图册，核心观点认为当前大宗商品市场由供给端主导。报告通过大量数据图表，详细分析了黄金、铜、铝、锂、煤炭及钢铁六大板块的供需平衡、成本曲线、价格预测及龙头企业的财务与估值表现。
行业主线：
- 供给侧驱动：强调“供给端主导”逻辑，重点讨论铜、铝等金属的结构性供给风险（如秘鲁能源危机、中东铝厂停产），认为供给紧缺将支撑价格弹性。
- 需求重心转移：锂电需求正从纯电动汽车（EV）转向储能（ESS）驱动；钢铁则在地产低迷环境下处于行业出清与价值重估阶段。
- 从增长转向价值：煤炭等传统资源行业由追求规模增长转向追求高分红与资产注入。
关键变化与分歧：
- 供给冲击频发：秘鲁、印尼、刚果（金）等地的生产干扰导致全球铜、铝供给承压。
- 成本结构性上升：深井开采、资源民族主义及能源成本增加导致矿业成本出现结构性上涨趋势。
受益方向与风险：
- 受益方向：资源禀赋卓越、具备低成本优势且通过 M&A 积极扩张规模的行业龙头（如紫金矿业）。
- 核心风险：地缘政治引发的资源民族主义、全球宏观经济低迷导致的需求萎缩以及成本上涨对利润的侵蚀。