美股医疗器械：跌到位了吗？

摘要： 本报告分析了美股医疗器械板块 2026 年以来的走势，认为股价疲软主要受 GLP-1 减肥药冲击及政策逆风影响，但基本面依然扎实，具备中短期修复机会。

行业主线：

1. 股价与基本面背离：板块 2026 年 YTD 明显跑输大盘，但 1Q26 业绩普遍符合或超预期，基本面维持稳健增长，估值已处于底部。
2. 短期看好修复，长期依赖创新：中短期看好基于业绩支撑的修复，长期增长则需等待能显著扩大潜在市场（TAM）的重磅创新产品涌现。

关键变化与分歧：

1. GLP-1 药物冲击：减肥药渗透率提升导致减重手术量锐减，并使部分投资者对心血管等介入手术的长期增长预期转向悲观。
2. 政策与成本压力：CMS 报销增幅不及预期、340B 项目补偿削减以及美国政府连续加征关税，直接挤压企业毛利，导致利润增速落后于收入增速。

受益方向与风险：

1. 受益方向：建议关注心脏电生理、手术机器人、复杂血管介入、神经科学等高景气细分赛道，以及美敦力、波士顿科学、爱德华生命科学等基本面扎实且估值有安全边际的头部企业。
2. 核心风险：政策逆风持续、研发失败、海外业务经营风险及产品召回风险。