振华股份业绩点评：业绩符合预期，铬盐产销创新高，金属铬景气度提升

摘要： 振华股份 2025 年年报及 2026 年一季报业绩基本符合预期。公司铬盐产销屡创新高，成本端持续优化，且通过重整沈宏集团有望进一步优化行业格局。

核心观点/结论：
维持“增持”评级。公司业绩表现稳健，金属铬需求受燃气轮机、航空航天等领域拉动持续景气，长期价格中枢有望抬升，推动铬产业链整体向好。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 45.36 亿元（YoY+12%），归母净利润 6.59 亿元（YoY+39%）；2026Q1 实现营收 11.94 亿元（YoY+17%），归母净利润 1.22 亿元（YoY+4%）。
2. 生产经营：2025 年重铬酸钠产量约 29 万吨，四类主营产品销量均有增长，尤其是金属铬销量同比提升约 54%，已覆盖国内主流高温合金厂商。
3. 成本优化：黄石基地能效水平创历史最佳，汽耗及天然气单耗显著下降。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：作为沈宏破产重整唯一投资人，有望优化行业格局；重庆民丰搬迁项目预计 2027 年投产将贡献增量；泰国铬粉制造商收购助力全球化布局。
2. 核心风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。