锦波生物：重组胶原蛋白产品矩阵完善，打造生命材料企业

摘要： 华源证券对锦波生物发布深度研究报告，维持“买入”评级。公司作为国内重组人源化胶原蛋白产业化的领军企业，正通过完善产品矩阵、拓展大健康应用场景及全球化布局，致力于从胶原蛋白领跑者向国际一流生命材料企业迈进。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司具备显著的先发优势，持有3张重组胶原蛋白“械三”证。短期看好新产品凝胶的放量及与战略投资者养生堂的渠道协同；长期看好平台化研发（FAST数据库）带来的应用场景拓展及全球化布局。

经营与财务要点：

1. 产品与技术：构建了覆盖冻干纤维、溶液、凝胶的全剂型高端医疗器械矩阵，推出薇旖美WeaveCOL等创新产品。同时，FAST数据库与产品开发平台将加速创新研发。
2. 业务拓展：功能性护肤品业务增长迅速；募投项目重点布局毛发和眼科用人源化胶原蛋白，预计2027年Q4实现产业化。
3. 全球化与赋能：已获越南、泰国、菲律宾、马来西亚等四国D类医疗器械注册证，并与欧莱雅集团达成合作。养生堂拟认购20亿元定增，将在研发、生产、渠道等维度赋能公司。
4. 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.97、9.51、11.29亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：养生堂定增落地、新产品在医美市场的放量、全球化渠道的进一步渗透。
2. 风险：技术研发失败或进度不及预期、医疗器械及化妆品监管政策变动、行业竞争加剧。