安井食品首次覆盖报告：餐供龙头多元扩张，经营变革下强者恒强

摘要： 华源证券首次覆盖安井食品，给予“买入”评级。公司是中国速冻食品行业的领军企业，在速冻调制食品及速冻菜肴制品市场排名第一，通过多品牌、全品类、全渠道战略构建了极强的竞争壁垒。

核心观点/结论：
公司基本面稳健，国内市场通过品类创新和“BC兼顾”策略持续提升份额；海外市场（尤其是东南亚）具备巨大增长潜力。预计2026-2028年归母净利润分别为18.1/20.8/23.2亿元，随着经营效率提升，盈利能力有望触底回升。

经营与财务要点：

1. 规模与成本优势：作为国内最大速冻食品公司，通过全产业链布局和“销地产”策略实现成本领先，规模效应显著。
2. 多元增长驱动：通过推出“安斋”品牌拓展清真市场，并购鼎味泰补强冷冻烘焙业务，并依托港股上市平台加速国际化战略，打造全球供应链。
3. 盈利能力改善：行业价格战趋缓，公司通过数字化运营优化费用率（销售、管理及研发费用率已由2020年的14.56%优化至9.1%），净利率有望回升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外市场订单兑现、预制菜国标出台加速行业出清、新品类（如锁鲜装、火锅料）持续放量。
2. 风险：食品安全风险、行业竞争进一步加剧风险、上游原材料价格波动风险。