佳驰科技 (688708.SH) 公司首次覆盖报告：隐身材料需求上行，新老业务共筑高毛利壁垒

摘要： 本报告首次覆盖佳驰科技，给予“买入”评级。公司深耕电磁功能材料与结构（EMMS）领域，在隐身涂层和结构件方面具备核心技术优势，产品已在我国重点型号战机上实现定型批产，受益于军机代际升级及国防预算稳增。

核心观点/结论：
预计公司 2025-2027 年 EPS 复合增速为 33%，公司在低频超宽带、多频谱兼容及薄型轻量化等核心技术上具备显著优势，正加速向“材料—结构—测试”一体化平台型企业演进。

经营与财务要点：

1. 业务双轮驱动：隐身功能涂层材料构成营收基本盘，新形态隐身功能结构件成为新增长引擎，2025 年前三季度该项营收已接近 2024 年全年水平。
2. 高毛利壁垒：掌握关键吸收剂自研自产能力，结合成熟的军品定价议价规则，公司毛利率长期维持在 70% 以上的高位。
3. 成长潜力：受益于五代机列装及后装维护需求的释放，预计 2024-2027 年隐身材料营收复合增速有望超 30%，在先进隐身军机中的价值量占比将持续提升。

催化剂与风险：
催化剂包括新型号装备（如歼-35）的快速列装以及后装维护市场的规模化释放。核心风险包括军品审价及采购节奏变动引发的业绩波动、客户高度集中导致的议价能力偏弱，以及研发迭代风险。