全球能源安全视角下原油运输供需深度研究报告

摘要： 本报告立足全球能源安全视角，深度解析原油运输市场的供需关系。认为地缘冲突驱动的贸易格局重构、各国能源安全补库与扩库需求，以及行业供给格局的优化，将共同驱动油运大周期的到来。

行业主线：

1. 需求侧贸易格局重构：地缘冲突使石油贸易由成本最优转向安全优先。俄乌冲突开启重构 1.0，中东冲突开启重构 2.0，导致补库周期拉长、进口渠道多元化，显著推升吨海里需求。
2. 供给侧格局与结构优化：长锦商船大规模锁定 VLCC 运力，有望改写碎片化竞争格局并助推运价。同时，全球 VLCC 船队老龄化严重，老旧船回归合规市场的挑战将对冲新船交付压力。

关键变化与分歧：

1. 地缘冲突的脉冲影响：霍尔木兹海峡通行受阻引发短期能源焦虑，驱动原油运输转向大西洋市场。
2. 合规市场份额提升：委内瑞拉原油转向合规市场，以及欧盟对俄罗斯石油潜在的全面海事服务禁令，将驱动“黑油转白”逻辑兑现，提振合规油轮需求。

受益方向与风险：

1. 受益方向：原油运输核心标的中远海能、招商轮船；成品油运输核心标的招商南油。
2. 核心风险：油运需求不及预期、老旧船拆解进程不及预期、新造船交付量超预期。