比亚迪深度报告：技术驱动后期大众市场，产能出海加速全球突破

摘要： 本报告对比亚迪（002594）进行深度研究，认为公司正通过技术迭代与体系能力升级，精准切入新能源汽车渗透率 50% 之后的后期大众市场，并由“出口驱动”向“体系出海”转型，通过产能属地化与运力自主构筑全球竞争壁垒。

核心观点/结论：

1. 补能体系构建：通过“第二代刀片电池+闪充中国”计划，将竞争维度从单点性能升级为“车端电池+站端网络”协同，解决后期大众用户的续航与补能痛点。
2. 全球化战略升维：在贸易壁垒压力下，公司由整车出口转向属地化产业链出海（如泰国、巴西、匈牙利建厂）并自建滚装船队，提升供应链控制力。
3. 前瞻技术突破：智能驾驶通过“天神之眼 5.0”迈入数据驱动的自进化阶段；固态电池产业化路径清晰，预计 2027 年小批量装车。

经营与财务要点：

1. 销量结构优化：纯电与海外成为核心驱动，2025 年海外销量首次突破 100 万辆。预计 2026-2028 年汽车销量分别为 498.64/531.67/580.63 万辆。
2. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 401.61/471.28/600.75 亿元，对应 PE 估值逐步降低，维持“买入”评级。

催化剂与风险：

1. 催化剂：DM 6.0 与第二代刀片电池的规模化应用、高端豪华车型陆续推出、海外属地化工厂投产。
2. 风险：行业增速放缓导致竞争加剧、海外贸易壁垒增多、智能化业务发展不及预期。