潍柴动力：内燃机产业链领跑者，助力海内外 AI 基建深度研究报告

摘要： 本报告首次覆盖潍柴动力，认为公司作为内燃机领域领军企业，在维持传统商用车产业链稳健增长的同时，正凭借大缸径柴发、往复式燃气机及 SOFC 等发电产品深度切入 AI 数据中心（AIDC）电力供应市场，有望在 AI 浪潮中被重新定价。

核心观点/结论：

1. 传统业务基石稳固：公司在重卡及商用车发动机领域市占率领先，受益于国内重卡内需复苏及出海趋势，原有核心业务保持稳步向上。
2. 发电业务开启新增长极：AIDC 快速建设导致电力缺口，大缸径柴发（备用电源）、往复式燃气机（主电源）及 SOFC（新兴发电）景气度高。公司产品技术领先，且通过 PSI 等子公司深耕北美市场，具备极强的本土化交付与认证优势。
3. 估值空间：采用分部估值法，参考海外内燃机龙头及 SOFC 标的，预计合理估值区间为 38.87-40.81 元，给予“优于大市”评级。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2026 年一季度营收 625.63 亿元（同比+8.87%），归母净利润 30.85 亿元（同比+13.83%），期间费用率显著降低。
2. 业务结构：动力总成与整车及其零部件为最大业务板块，智慧物流次之。海外收入占比超 50%，且毛利率普遍高于国内。
3. 技术突破：发布全球首款 5MW 级高速柴油发电机组 M61；与 Ceres 达成新协议，SOFC 产品可面向全球客户展业。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AIDC 建设加速带动发电设备订单大幅放量；SOFC 商业化落地进度超预期。
2. 风险：AI 基建发展不及预期；数据中心能效提升过快；海外政策风险及汇兑风险。