中航重机首次覆盖：航空锻件龙头，军民双驱开拓新局面

摘要： 本报告首次覆盖中航重机，给予“增持”评级，目标价 21.50 元。公司作为国内航空锻件龙头，构建了“航空锻铸+液压环控”双轮驱动格局，受益于国防装备升级、国产大飞机 C919 规模化运营以及算力液冷等新赛道拓展，业绩在企稳后有望开启高质量成长新周期。

核心观点/结论：

1. 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价 21.50 元，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 6.69/7.36/8.54 亿元。
2. 核心逻辑：公司依托航空工业集团背景，深耕高端锻铸和液压环控，在军用航空、商用航空、能源船舶等领域具备强竞争力，且通过收购宏山锻造补齐大锻件短板。

经营与财务要点：

1. 盈利修复：2024 年受产品调价冲击业绩下滑，但 2025 年显现企稳迹象，主力锻铸板块毛利率由 2024 年的 19.72% 反弹至 2025 年的 25.65%。
2. 业务矩阵：锻铸业务为营收支柱；散热器业务量利齐升，毛利率站稳 40% 左右；液压产品盈利质量高，毛利率维持在 35%-40% 区间。
3. 新增长点：前瞻布局算力液冷赛道，联合中兴通讯研发液冷散热器，开拓 AI 算力时代的增长引擎。

催化剂与风险：

1. 催化剂：军品重点型号新订单落地；C919 提速交付带动商航配套放量；液压环控业务民用市场订单放量。
2. 核心风险：技术快速更迭风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险。