群核科技 (0068.HK) 首次覆盖报告：云原生空间设计软件领导者，以专用 GPU 集群与海量数据驱动空间智能创新

摘要： 国泰海通证券首次覆盖群核科技，给予“增持”评级，目标价 24.90 港元。公司作为国内最大的空间设计软件供应商，依托自建 GPU 集群和空间大模型构建技术壁垒，正从软件提供商演进为空间智能基础设施提供商。

核心观点/结论：

1. 市场地位领先：公司是国内最大的空间设计软件提供商，通过 PLG 原则驱动增长，企业客户贡献占比超 84%，用户粘性强。
2. 技术壁垒深厚：依托超 1 万台高性能处理器组成的专用 GPU 集群，处理速度大幅领先行业平均水平。
3. 战略升级：通过“空间编辑工具-空间数据-空间大模型”构建空间智能飞轮，业务拓展至机器人、电商、XR 等多行业。

经营与财务要点：

1. 业绩预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 9.46/11.09/13.13 亿元，同比增长 15.3%/17.3%/18.4%；归母净利润预计在 2026 年实现扭亏，并在随后两年快速增长。
2. 盈利能力：毛利率维持在 82% 以上的高位，订阅模式驱动收入稳健增长。
3. 估值方法：采用 PS 估值法，给予 2026 年 40 倍 PS，对应合理市值 429.78 亿港元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：全球化布局（Coohom）在韩国、东南亚、美国等市场的本地化产品放量；空间智能基础设施在具身智能等新场景的落地。
2. 风险：客户需求不及预期；AI 技术发展不及预期；行业市场竞争加剧。