探索日本央行未来国债购买路径分析

摘要： 本报告分析了日本央行（BOJ）关于日本国债（JGB）购买缩减计划的执行进展，重点探讨了2027年3月之前的中期评估逻辑以及2027年4月及之后的购买路径预测。

核心观点：

1. 维持现有缩减节奏：预计日本央行在2026年6月的中期评估中将维持当前计划，即月度购买量在2027年1-3月降至约2万亿日元。
2. 2027年4月后倾向于维持规模：在维持2万亿日元或进一步削减至1万亿日元的两种现实方案中，报告认为央行更可能选择维持在2万亿日元，以避免长端利率因通胀压力和扩张性财政政策而过度上升。
3. 长期储备金管理：预计2030年左右，当储备金与GDP比例降至理想水平（约35%）时，央行可能启动新一轮的调整，甚至逐步增加购买量以维持储备金比例。

论据支撑：

1. 短期流动性充足：数据表明，尽管央行缩减持仓导致Current Account余额下降，但短期隔夜拆借利率依然极为稳定，显示流动性依然充裕。
2. 市场功能逐步改善：债券市场调查显示，买卖价差、交易量和频率等指标正在改善，支撑了缩减计划的机械化执行。
3. 模拟路径分析：通过对JGB持有比例和储备金比例的模拟，发现不同缩减方案对长端利率的“存量效应”影响差异较小。

局限性/风险：

1. 外部冲击风险：中东局势导致的原油价格上涨及潜在的扩张性财政政策可能推高长期利率，导致央行必须做出灵活响应。
2. 参数不确定性：关于“理想储备金水平”缺乏明确的标准和官方指引，影响对2030年后路径的精确判断。