联想集团（0992.HK）3季度业绩点评

摘要： 高盛对联想集团（0992.HK）3季度（Mar-Q）业绩进行点评，认为其净利润和营收均显著超出市场共识，维持“买入”评级，目标价12.53港元。

核心观点/结论：
公司3季度业绩超预期，净利润同比大幅增长。尽管面临内存成本上涨和季节性淡季影响，但通过产品组合优化和市场份额提升，毛利率维持在16.4%，服务器业务营业利润率（OPM）提升至3.6%，PC业务营业利润率稳定在7.0%。

经营与财务要点：

1. IDG（智能设备组）：PC出货量同比增长8.6%至1650万台，增速高于全球市场平均水平（2.5%），体现了行业整合带来的领先地位。智能手机业务营收实现两位数同比增长，且营业利润率有所扩张。
2. ISG（基础设施方案组）：营收同比增长37%，主要由云服务提供商（CSP）和企业级AI服务器驱动。NVIDIA GB300 NVL72已进入量产，计划于2026年下半年交付下一代Rubin服务器。
3. SSG（方案服务组）：营收同比增长19%，管理服务与项目方案在营收中的占比提升至62%，强化了向高价值增值服务和经常性收入的转型。

催化剂与风险：
核心风险包括PC、服务器及智能手机市场需求恢复慢于预期；AI服务器与智能手机领域竞争加剧；PC及服务器库存消化时间长于预期；产品组合升级或整体方案落地速度不及预期。