中伟新材：镍钴行业变局，火法锋芒乍显——首次覆盖报告

摘要： 东方证券首次覆盖中伟新材，给予“买入”评级。公司作为全球正极材料前驱体龙头，通过深耕印尼镍资源及率先布局富氧侧吹工艺，在行业成本逻辑切换中具备显著竞争优势，并前瞻布局固态电池材料以确保中长期成长性。

核心观点/结论：

1. 成本竞争优势凸显：在全球硫磺供需趋紧以及印尼拟实施新HPM计价公式（将钴纳入计价）的背景下，传统湿法（HPAL）镍成本大幅承压。公司采用的富氧侧吹工艺不依赖钴收益且对硫磺价格敏感度较低，成本确定性更强，相对优势凸显。
2. 资源闭环与规模领先：公司三元前驱体连续6年全球市占率第一（2025年24%），通过参股锁定超6亿湿吨红土镍矿，实现了从资源到材料的生态闭环。
3. 前瞻布局新赛道：在固态电池领域，公司超高镍三元、硫化物前驱体等核心项目已进入量产试验阶段，有望率先实现产品导入。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025年实现营收481.4亿元，归母净利润15.67亿元。预测2026-2028年每股收益分别为2.92、3.46、4.22元。
2. 业务结构：以镍系前驱体为主导，钴系四氧化三钴和磷系材料协同发展，并已在钠离子电池前驱体领域实现千吨级出货。
3. 估值：参考可比公司2026年平均PE 23倍，给予公司2026年23倍PE，目标价67.16元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：镍价大幅上涨、富氧侧吹工艺成本优势持续扩大、固态电池材料率先放量。
2. 风险：镍价及硫磺价格大幅波动、印尼资源政策进一步收紧、下游需求增速放缓、研发项目进展不及预期。