华住集团-S：飞轮驱动筑壁垒，赛道深耕领增长深度报告

摘要： 本报告对华住集团进行了深度分析，认为公司通过高效集采供应链、全国统一的标准化产品体系以及高粘性会员生态构建了强劲的正向循环飞轮，在酒店行业复苏过程中持续放大规模效应与运营效率，具备深厚的竞争壁垒。

核心观点/结论：
华住集团构建了覆盖豪华、中高端、经济型的全品牌矩阵，通过轻资产模式实现高效扩张。公司在经济型酒店领域绝对领先，中高端赛道增长强劲。凭借供应链赋能、产品标准化和自有渠道（会员体系）的竞争优势，公司在行业集中度提升和连锁化进程中有望持续提升市场份额，中长期发展前景向好，首次覆盖给予“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 经营指标：2025年境内RevPAR在ADR提升带动下实现年内首次正增长，境外市场表现稳健。
2. 规模与结构：截至2025年末，中高端门店占比达53%，加盟店占比升至96%。
3. 财务表现：2025年扣非归母净利润大幅增长63.5%，展现强劲的利润兑现能力。预计2026-2028年归母净利润分别为55.02、60.95、66.71亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：法定节假日总量增加及春秋假逐步推广，将持续释放旅游及商旅需求，支撑ADR增长。
2. 核心风险：酒店需求恢复不及预期、行业供给增加过快导致价格战、海外业务亏损以及加盟店管理风险。