有色金属行业周报：钴镍银供给端变化孕育机会

摘要： 本周有色金属板块大幅调整，申万有色指数下跌 7.39%。报告重点分析了钴、镍、银三个品种在供给端的关键变化，认为资源国本土冶炼趋势、政策调价延迟及能源危机带来的供给收缩将为相关品种孕育机会。

行业主线：

1. 钴供应链格局重塑：刚果（金）推进本土电钴冶炼并建立美西向贸易平台，全球钴供应链由“资源在外-冶炼在内”向“资源国本土冶炼+定向阵营供应”转变。
2. 镍供给扰动缓解：印尼推迟矿产特许权使用费调价，短期内缓解了市场对成本上升的担忧，但资源民族主义长期趋势未变。
3. 白银供需错配：秘鲁能源危机导致白银供给预期收缩，叠加 AI 算力及新能源汽车的工业需求高增，支撑银价上行。

关键变化与分歧：

1. 钴冶炼重心转移：预计 2026 年中国电钴产量将大幅下降，国内企业需加速出海布局本土化产能。
2. 镍成本逻辑：短期成本支撑弱化，但印尼对产业链本土化的掌控力依然是核心变量。
3. 白银工业属性增强：白银正处于供给刚性收缩与 AI、新能源需求爆发的共振期。

受益方向与风险：

1. 受益方向：拥有刚果本地铜钴资源、在印尼有矿产布局以及自有银矿资源占比高的优质标的。
2. 核心风险：全球宏观经济下行、地缘政治引发的供应链中断、下游需求结构性转换。