全球大类资产周观点：中美、通胀和科技

摘要： 本报告分析了全球大类资产在中美关系、通胀压力及 AI 科技趋势影响下的表现与展望。认为全球市场主线围绕地缘、通胀和科技展开，短期内处于 AI 资本开支强主题与通胀粘性博弈的格局。

核心观点：

1. 中美关系定调：中美关系由“保持总体稳定”转向“建设性战略稳定关系”，未来焦点将集中在科技和金融领域的竞合博弈。
2. 权益市场分化：A 股短期由快速上行转为筹码消化阶段，中长期看好流动性环境及 AI 算力、存储芯片等科技产业基本面；美股在 AI 趋势与通胀上移的博弈中整体走平偏弱。
3. 利率与汇率：美债收益率全曲线大幅上行，市场开始定价加息概率；美元指数受避险属性和紧缩预期驱动重新反弹。
4. 商品表现分化：原油受地缘政治溢价驱动强势反弹；黄金受利率预期上行压制而下挫；铜价受供应偏紧支撑，表现优于黄金。

论据支撑：

1. 宏观数据：美国 4 月 CPI (3.8%) 和 PPI (6.0%) 均超预期，强化了美联储延后降息甚至加息的预期。
2. 市场指标：沪指一度突破 4200 点后获利回吐；美债 10 年期收益率回升至 4.6% 附近；AI 资本开支占 GDP 比重已超 1990 年代末峰值。
3. 地缘因素：美伊谈判僵局及霍尔木兹海峡风险推升原油供应担忧。

局限性/风险：

1. 地缘政治升级：中东局势若进一步恶化，可能导致油价突破 100 美元并引发全球滞胀。
2. 政策不确定性：美国关税政策及美联储货币政策路径的波动可能导致风险资产估值压缩。
3. 国内复苏压力：国内消费和地产修复若持续疲弱，将影响 A 股中长期支撑逻辑。