📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对磷复肥龙头企业云图控股进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司依托雄厚的盐矿与磷矿资源，构建了完整的氮磷一体化产业链，在稳固农化主业的同时，积极向磷酸铁等新能源材料赛道延伸。
核心观点/结论：
- 资源禀赋深厚：公司拥有5.49亿吨磷矿及2.5亿吨盐矿储备，实现了原料的高度自给，构筑了深厚的成本壁垒。
- 一体化协同显著：通过“盐-碱-肥”和“磷矿-磷化工-新能源材料”双产业链布局，实现了资源的极致利用与高效转化。
- 增长潜力明确：随着阿居洛呷磷矿及湖北应城合成氨项目的投产，公司原料自给率将进一步提升，盈利能力有望持续改善。
经营与财务要点：
- 主业领先：磷复肥产能超940万吨，规模优势显著，产品结构向高端化、专用化升级。
- 新赛道发力：磷酸铁业务依托一体化链条快速增长，现有产能5万吨，另有15万吨在建，客户涵盖当升科技、中创新航等头部厂商。
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.5、15.5、19.4亿元，对应PE分别为13、10、8倍。
催化剂与风险：
- 催化剂：在建磷矿产能释放、新能源材料产能落地、农化产品量价齐升。
- 风险：原材料价格剧烈波动、行业竞争加剧、环保及安全生产监管趋严、行业空间测算偏差。