合锻智能 (603011.SH) 首次覆盖报告：高端装备制造领军企业，尖端制造谋新篇

摘要： 本报告对合锻智能进行首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内高端成形机床成套装备行业的领军企业，主业涵盖高端成形机床和智能分选设备，并积极布局以核聚变为代表的尖端制造业务。

核心观点/结论：

1. 高端成形机床：受益于国家设备更新政策及高端机床国产替代趋势，液压机和机械压力机业务有望在减值包袱消除后迎来业绩拐点。
2. 智能分选设备：色选机业务增长稳健且已成为主要利润来源，随着AI视觉技术应用拓展及募投产能储备，有望维持稳定增长。
3. 尖端制造：深度参与核聚变项目（如BEST项目）装备制造，有望在行业招投标放量过程中将核聚变装备打造为公司第三大业务支柱。

经营与财务要点：
公司2024年实现营收20.74亿元，归母净利润-0.89亿元（主要受减值影响）。预计2025-2027年归母净利润分别为-0.15/1.18/1.90亿元。公司合同负债增长趋势明显，为后续增长奠定基础。

催化剂与风险：
催化剂包括工业设备更新政策的进一步落地、核聚变商业化项目订单的实质性放量。风险点在于行业竞争加剧导致毛利率下滑、核聚变投资进度不及预期以及回款压力导致的减值风险。