📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 瑞银证券将先导智能评级下调至“卖出”，目标价调整为 36.00 元。报告认为，尽管公司在固态电池领域地位有利且近期订单走强，但市场过度乐观地预期了锂电资本支出趋势及新技术的盈利空间，导致当前估值过高，上涨主要由倍数扩张驱动。
核心观点/结论：
- 资本支出趋势低于预期：重点电池制造商 2026-27 年总体资本支出持平，表明 2026 年后的订单增长可能无法持续。
- 新技术题材被高估：半固态产线设备单位价值与传统锂电产线相近；全固态设备虽单价高，但到 2030 年其在增量设备需求中占比可能仅为 15%，可见度较低。
- 估值溢价明显：公司当前 PE/PEG 显著高于同业均值，利好空间有限，下行风险较大。
经营与财务要点：
- 盈利预测调整：基于 Q126 订单同比增长 60%，上调 2026-28E 收入 13-28%、EPS 上调 12-22%。
- 产能利用率担忧：分析认为市场对 2027/28 年产能增加的预期过高，若按此扩张，2028 年隐含利用率或低于 70%。
催化剂与风险：
- 负面催化剂：设备获单放缓、固态电池收入落地慢于预期。
- 核心风险：新能源汽车需求低于预期、政府补贴政策不及预期、海外渗透速度慢、竞争激烈导致毛利率下滑或在核心客户（如宁德时代）处流失份额。