三环集团：MLCC 和 SOFC 表现均好于预期，上调盈利预测与目标价

摘要： 瑞银证券维持对三环集团的“买入”评级，将目标价由 66 元/股上调至 108 元/股。报告认为公司 MLCC 和 SOFC 业务表现均优于预期，尤其是 AI 服务器需求的支撑将驱动高容 MLCC 销量增长和全球市占率提升。

核心观点/结论：

1. 目标价大幅上调：基于 PE 估值法，将目标价调至 108 元，对应 43 倍 2027E PE。
2. 市占率提升空间大：预计 MLCC 全球市占率在 2025-28 年由 3% 升至 8%，长期（2030 年）有望达到 12-15%。
3. SOFC 增长强劲：预计 2026 年 SOFC 板块收入实现翻倍增长至 10 亿元，受益于主要客户 Bloom Energy (BE) 的订单增长及 AI 数据中心电源需求。

经营与财务要点：

1. 业绩超预期：Q126 净利润同比增长 48% 至 7.9 亿元。
2. 产品驱动：MLCC 受 AI 服务器和下游补库支撑，高容产品占比提升；SOFC 隔膜订单快速增长。
3. 预测上调：上调 2026-28 年 MLCC 收入预测 7-13%，上调 2026 年 SOFC 收入预测至 10 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：预计 2026 年 9 月可能出现 MLCC 价格上涨。
2. 风险：家电/工业领域需求恢复慢于预期、高端市场渗透率增长不足、行业库存调整及地缘政治风险。