美的集团：从家电龙头转型工业集团

摘要： 瑞银证券维持对美的集团的“买入”评级，并将目标价由91.10元上调至98.00元。报告核心观点认为，美的正处于从家电龙头向工业集团转型的关键期，其2B业务的广度与复杂程度被市场低估，未来将成为公司增长的主要驱动力。

核心观点/结论：

1. 2B业务增长潜力巨大：预计2025-30E 2B收入复合增速将达到13%，显著高于2C业务的6%，到2030年其收入贡献占比将由27%提升至33%。
2. 估值逻辑更新：采用SOTP（分部加总）估值模型，明确了暖通空调、机器人和新能源三大新旗舰资产的价值，隐含15x 2027E PE。

经营与财务要点：

1. 三大核心增长板块：
   • 暖通空调（MBT）：预计2030年销售额达700亿元，增长点在于欧洲市场扩张（热泵需求）及AI数据中心冷却需求的爆发。
   • 机器人与自动化（库卡）：预计2030年销售额达520亿元，中国市场份额持续提升，且在人形机器人核心零部件（关节模组）领域已有商业化布局。
   • 新能源业务：依托合康新能与科陆电子，目标2030年销售额达500亿元，重点聚焦储能业务的内生增长与海外拓展。
2. 竞争力分析：公司在暖通空调领域具备磁悬浮离心机技术优势；机器人业务通过本地化供应将交付周期从2-3个月缩短至2-3周。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026年下半年国内白电需求有望企稳。
2. 核心风险：房地产市场政策收紧导致家电需求下降、人民币汇率波动、全球机器人市场增长放缓。