中国基建行业：2025年回顾与2026-2027年展望

摘要： 本报告由瑞银分析师发布，对中国基建行业的 2025 年情况进行回顾，并对 2026-2027 年的固定资产投资（FAI）及行业走势进行展望。

行业主线：

1. FAI 增速放缓：预计 2026-2027 年中国基建 FAI 增长率将放缓至中个位数水平。
2. 分领域表现分化：公用事业和电信互联网领域预计保持较强增长动力，而公共设施投资预计将持续维持负增长。
3. 领先指标低迷：塔吊租赁率处于底部，水泥产量同比下降，反映出短期基建活动依然疲软。

关键变化与分歧：

1. 融资模式切换：地方政府融资平台（LGFV）发行呈净收缩态势，但 2026 年地方政府债券（LGB）的发行进度较 2024-2025 年有所加快。
2. 企业端数据承压：头部建筑企业（如中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建）的新签合同增长率和营收增速在 2026 年初出现明显下滑。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注公用事业（电力、燃气等）及电信互联网等具备相对确定性投资需求的细分领域。
2. 核心风险：宏观投资规模缩减、政府财政支出降低、原材料及人工成本上涨、海外项目的地缘政治风险及人民币升值风险。