联讯仪器投资逻辑分析会议纪要

摘要： 本次会议重点分析了联讯仪器的定价逻辑与投资价值，认为其核心竞争力在于“光”与“存”两大高景气赛道的贝塔共振，将公司定位为“中国的安杰伦”，具备极强的成长空间。

核心观点/结论：

1. 定位升级：公司不仅是对标适得科技（Keysight），而应对标早年的安杰伦集团（Agilent），集光测试、电芯片能力、自动化三大能力于一身，远期市值天花板更高。
2. 光模块测试逻辑：受益于800G向1.6T及3.2T演进，测试环节价值量持续通胀且测试时间延长导致需求量增加，公司作为国内稀缺的1.6T全栈方案供应商，在国产替代浪潮中胜率最高。
3. 存储与CPU扩展：凭借自研ASIC芯片能力，公司正从光测试向高速存储（HBM/DDR5）FT测试及CPU CPO测试领域扩展，具备“降维打击”的技术基础。

经营与财务要点：

1. 业绩高增长：2025年收入11亿，利润1.7亿；今年Q1表现亮眼，收入接近5亿，利润1.2亿，净利率由之前的18-19%提升至24%。
2. 技术壁垒：拥有全栈ASIC芯片自研能力（如采样保持芯片），产品线覆盖硅光晶圆测试、KGD分选测试及成品测试全产业链。

催化剂与风险：

1. 催化剂：1.6T光模块大规模放量、存储测试机验证进展、CPU CPO产品出货情况。
2. 风险：下游资本开支节奏低于预期、国产替代进程不及预期、新赛道产品验证失败。