📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 摩根大通维持对中国中免“增持”评级，目标价 88 元。报告认为公司 1 季度业绩进一步验证了自 2025 年 4 季度以来的复苏趋势，尤其是海南业务表现强劲，且 DFS 大中华区零售业务整合有序推进，未来增长可期。
核心观点/结论：
- 复苏趋势明确：1 季度盈利同比增长 21%，主要得益于海南业务销售额增长 28%，显示市场份额进一步提升。
- 目标价与评级：基于现金流折现法（DCF）得出目标价 88 元，对应 2027 年预期市盈率 30 倍，维持“增持”评级。
经营与财务要点：
- 业绩驱动因素：海南业务强劲、毛利率稳健（提升 0.2 个百分点）且成本控制有效，销售费用率下降 1 个百分点；尽管机场渠道因转场承压，但整体趋势向好。
- 战略进展：DFS 大中华区零售业务于 3 月 19 日完成交割，预计通过品牌优化、供应链管理及数字化升级兑现协同效应。
- 财务预测：预计 2026 年销售额和盈利将分别增长 12% 和 41%。
催化剂与风险：
- 下行风险：纯线上免税牌照发放、国企改革与业务重组的不确定性、代购及跨境小规模交易的价格竞争，以及外部因素导致赴琼旅游人数或客单价下降。