海澜之家：城市奥莱下半年将提速，维持“增持”评级

摘要： 摩根大通对海澜之家 2026 年一季度业绩进行点评，认为公司销售额保持正增长，自营与线上渠道表现出色且加盟业务复苏，尽管短期盈利受新业务投资和减值影响，但整体基本面稳健，维持“增持”评级。

核心观点/结论：
维持“增持”评级，基于 DCF 法的目标价为 7.9 元。核心投资逻辑在于公司独特的轻资产业务模式（供应商承担大部分存货风险）、供应链与渠道的持续优化，以及与腾讯在流量和大数据方面的深度合作。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：1Q26 销售额同比增长 8%，盈利同比增长 2%。自营店销售额增长 30%，线上增长 18%，加盟业务由负转正（增长 7%）。
2. 新业务进展：城市奥莱业务在经历上半年优化后，预计下半年开设新店并建立线上渠道，目标 2026 年盈亏平衡；斯搏兹业务 1Q26 同店销售额双位数增长，目标 2026 年贡献利润。
3. 财务预测：预计 2026 年销售额与盈利将分别同比增长 6% 和 5%，净利润率约为 9.9%。

催化剂与风险：

1. 风险因素：不利天气影响服装销售、存货风险高于预期、商品售出率不及预期以及市场竞争加剧。