阿里巴巴 2026 财年 4 季度业绩快评

摘要： 本报告是对阿里巴巴 2026 财年 4 季度业绩的快评。报告指出公司经营数据呈现明显的“两极分化”：云业务在 AI 驱动下增长强劲，但整体非 GAAP 净利润远低于市场预期，且其他业务亏损显著扩大。

核心观点/结论：
维持“增持”评级。短期内股价可能因净利润低于预期而做出负面反应，但长期结构性信心因云业务的增强而小幅提升。认为 12 个月价值具有建设性，但战术上对每股收益（EPS）的调整周期建议更为谨慎。

经营与财务要点：

1. 云业务强劲：外部收入增速提高至 40%，其中 AI 相关产品占比 30%，EBITA 利润率同比上升 110 个基点。
2. 电商表现稳健：中国电商收入同比增长 6%，剔除会计准则变更影响后，客户管理收入（CMR）同比增长 8%，与行业趋势一致。
3. 财务压力显著：非 GAAP 净利润仅 8,600 万元，远低于 143 亿元的市场预期；除电商和云外的其他业务调整后 EBITA 亏损倍增至 212 亿元；整体毛利率降至 34.5%。

催化剂与风险：

1. 风险：Qwen 相关投资超支可能带来长期利润率压力；腾讯、百度在本地生活服务领域的竞争威胁；移动业务变现进度慢于预期。
2. 催化剂：若管理层能将春节相关支出划入营业外项目并提供明确的指引，可能实现并表盈利触底后走势改善。