联讯仪器投资价值分析会议纪要

摘要： 本次会议重点分析了联讯仪器的投资逻辑，认为公司处于光模块与存储两个高景气赛道的“贝塔共振”之中，在技术路径上对标早年的安捷伦集团，具备极高的长期成长空间。

核心观点/结论：

1. 核心竞争力：公司集成了 ASIC 芯片自研、电/光测试以及自动化能力，在高端测试领域具备极强的稀缺性。
2. 增长主线：短期驱动力为 1.6T 光模块测试设备的爆发性增长（测试环节价值量通胀明显）；中长期看好其在存储（DDR5/HBM）FT 测试及 CPO/CPU 测试领域的国产替代潜力。
3. 估值空间：认为公司远期对标应为世德科技与爱德万测试的综合体，具备成长为千亿甚至数千亿市值的潜力。

经营与财务要点：

1. 业绩爆发：2025 年收入 11 亿，净利 1.7 亿；2026 年 Q1 业绩显著增长，收入接近 5 亿，净利 1.2 亿，净利率由 18%-19% 提升至 24%，显示出极强的盈利弹性。
2. 市场地位：是国内极少数能提供 1.6T 光模块完整测试解决方案的供应商，且在全球光测试设备市占率约 10%，处于国产化提升的黄金分割点。
3. 下游支撑：受益于旭创、新盛等下游头部厂商资本开支的剧增，尤其是从 800G 向 1.6T 升级过程中，测试环节的价值量占比进一步提升。

催化剂与风险：

1. 关键催化剂：1.6T/3.2T 光模块的规模化放量、存储 FT 测试机的验证进展、CPO 光引擎测试产品的出货情况。
2. 核心风险：技术路线演进超预期、国产替代进度不及预期、下游资本开支波动。