卧安机器人（06600.HK）首次覆盖报告：AI 家庭机器人领军者，技术+产品生态构筑护城河

摘要： 开源证券首次覆盖卧安机器人（06600.HK），给予“买入”评级。公司是全球 AI 具身家庭机器人系统服务商，凭借全栈自主可控的技术、全品类产品布局及全球化渠道，稳居行业龙头地位。

核心观点/结论：
公司在全球 AI 具身家庭机器人系统赛道市占率第一（11.9%），且日本市场连续三年排名第一。通过“技术-产品-生态”三维度构筑护城河，产品矩阵涵盖增强型执行机器人与感知决策系统。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 0.48/1.90/2.30 亿元。

经营与财务要点：

1. 业务结构与增长：营收由增强型执行机器人（营收支柱）和感知与决策系统（高增速、高毛利）驱动，2022-2025 年营收复合增长率达 48.6%。
2. 盈利能力优化：毛利率呈增长态势（2025 年达 54.0%），得益于 DTC 高毛利渠道占比提升以及 AI 网球机器人等高附加值新品的贡献。
3. 技术与研发：核心技术全栈自主可控，募资重点布局 VLA 模型人形家务机器人等下一代产品，旨在构建“数据飞轮”以强化智能水平。

催化剂与风险：

1. 催化剂：VLA 模型人形家务机器人研发落地、全球销售渠道深化、AI 新品放量。
2. 风险：研发落地不及预期、海外市场经营波动、行业竞争加剧。