路斯股份：柬埔寨子公司产能利用率稳步提升，主粮毛利率提升

摘要： 开源证券对路斯股份发布北交所信息更新，维持“增持”评级。报告重点分析了公司 2025 年年度报告与 2026 年一季度报告，指出公司整体毛利率受柬埔寨子公司及肉粉价格影响承压，但主粮产品增长较快且毛利率有所提升。

核心观点/结论：
维持“增持”评级。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 0.66/0.79/0.96 亿元。看好公司主粮产品与柬埔寨路恒未来的放量潜力。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 8.59 亿元（同比+10.46%），归母净利润 6046 万元（同比-22.85%）；2026Q1 实现营收 2.21 亿元（同比+19.73%），归母净利润 1036 万元（同比-37.24%）。
2. 业务结构：内销由主粮产品支撑增长；外销由肉干与罐头支撑，其中罐头境外收入同比增长 91.25%。
3. 毛利率分析：2025 年毛利率 20.77%（下降 2.1 个百分点），主因是柬埔寨子公司肉干产品毛利率偏低、人民币汇率升值影响以及肉粉销售价格偏低，但主粮产品毛利率有所上升。

催化剂与风险：
风险提示包括原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险以及产品市场开拓风险。