新天然气(603393.SH)首次覆盖报告：能源安全核心标的，油气煤炭资源版图全面扩张

摘要： 华源证券首次覆盖新天然气，给予“买入”评级。公司由新疆城燃起家，现已转型为民营天然气上游开发标的，全面布局非常规气、常规油气及煤炭资源，旨在打造保障我国能源安全的核心资产。

核心观点/结论：
公司资源版图持续扩张，通过收并购获取潘庄、马必等稀缺煤层气资源，并进一步布局喀什北常规油气、贵州丹寨页岩气及哈密三塘湖富油煤资源，实现了常规与非常规油气及煤炭资源的全面覆盖。预计2026-2028年归母净利润分别为9.41/10.86/11.12亿元。

经营与财务要点：

1. 核心项目进展：潘庄区块保持稳产（10亿立方米以上），马必区块处于产量爬坡期；紫金山区块作为重要储备有望打开成长空间。
2. 新增长极：三塘湖富油煤项目具备高油气资源属性，有望通过煤分质利用贡献利润；庆阳深部煤制气示范项目有望实现规模化发展。
3. 估值分析：当前股价对应2026-2028年PE分别为14/12/12倍，低于可比公司首华燃气，估值具备吸引力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：紫金山及丹寨区块的量产放量、三塘湖项目及庆阳示范项目的投产进度、国产气价格的有力支撑。
2. 风险：潘庄等项目合同到期无法续约风险；新项目勘探开发推进不及预期；天然气市场价格下滑风险。