觅睿科技（920036.BJ）首次覆盖报告：民用智能安防“小巨人”，增值服务驱动增长

摘要： 华源证券首次覆盖觅睿科技（920036.BJ），给予“增持”评级。公司专注于智能网络摄像机及物联网视频产品，采用硬件销售与高毛利云存储、AI增值服务相结合的商业模式，旨在拓宽增长点并实现模式升级。

核心观点/结论：
公司是民用智能安防摄像机领域的“小巨人”企业，产品覆盖室内外监控、婴幼儿及老人监护等多元化场景。通过线上自有品牌和线下ODM销售模式覆盖全球市场，依托技术积累和产品矩阵构建场景壁垒。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025年实现营收8.02亿元（yoy+7.90%），归母净利润7914.34万元。2026Q1营收同比增长6.31%。
2. 业务结构：增值服务业务增长迅猛，2025年营收1.37亿元（yoy+101%），毛利率高达84%，显著高于硬件产品的26%，成为提升盈利能力的核心驱动力。
3. 技术研发：2025年研发费用率约10%，在音视频AI、低功耗解决方案、点对点传输及云存储等领域拥有核心技术，研发人员占比超35%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：全球智能民用安防市场规模持续增长，云存储及AI增值服务的进一步迭代与放量，新客户的拓展。
2. 风险：原材料供应风险、外协加工生产风险以及模组客户集中度较高带来的风险。