贝壳-W(2423.HK)新业务开启盈利上行周期业绩点评

摘要： 本报告对贝壳 1Q 业绩进行点评，认为公司正步入盈利上行周期，通过业务结构改善、AI 提效及人效驱动，利润端具备可持续改善空间，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
贝壳 1Q 经调整净利润超预期 51.5%，主因三费改善。公司正迈向 AI 和人效驱动的增长模式，预期 2026 年新业务（家装与租赁）实现扭亏，并显著提升经营利润率。上调 2026-2028 年经调整净利润预测至 70.49/82.6/91.3 亿元。

经营与财务要点：

1. 经纪业务：1Q 存量房收入及交易单量恢复好于预期，试点“诚意卖”等 AI 模式提升匹配效率，链家人均佣金同比提升 8%，固定人工成本下降 24%。
2. 新业务：租赁在管房源规模同比增长 47%，家装业务通过关停低质渠道、标准化提效及材料集采降低成本，预期 2026 年扭亏。
3. 估值：给予港股目标价 67.91 港币，对应 2026 年 29.3 倍 PE。

催化剂与风险：

1. 催化剂：核心城市楼市优化政策的托底作用、新业务利润释放、AI 业务显著提效。
2. 风险：家装收入、存量房收入和货币化率低于市场预期。