📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了美联储主席更迭预期下美债利率的走势，认为美债长端利率受内部结构性约束和外部压力影响，下行空间有限，建议关注曲线走陡交易逻辑。
核心观点：
认为美联储的操作空间远比市场预期逼仄，单边押注 10 年期美债大幅下行的性价比极低。预计美债利率曲线大概率走陡，2s10s 或 5s30s 曲线走陡的交易逻辑风险收益比更优。
论据支撑：
- 内部三重约束：通胀具有内生黏性（核心 CPI 环比涨幅增加）；联邦财政赤字规模巨大导致长端国债供给持续放量，形成结构性抬升压力；AI 叙事驱动的巨量资本支出推高总需求，维持通胀燃料。
- 外部三重压力：关税政策强制抬高全球生产成本中枢，增加再通胀风险；中国央行宽松应对向全球输出汇率波动；美元全球储备占比下降，导致境外央行边际买盘趋弱。
- 市场逻辑分析：特朗普的政策退让（TACO）仅能带来战术层面的短暂修复，无法改变由财政赤字和通胀黏性主导的长端定价核心变量。
局限性/风险：
若美国通胀超预期回落、财政整合进程提速，或全球避险情绪骤然升温引发资金大规模回流美债，长端收益率可能出现阶段性下行，届时曲线走陡逻辑需重新审视。