欧洲经济分析：能源冲击对核心通胀的不对称传导

摘要： 本报告探讨了欧元区能源价格冲击对核心通胀传导的“火箭与羽毛”不对称模式，即能源价格上涨对核心通胀的推升作用远强于价格下跌的拉低作用。

核心观点：
能源价格传导的不对称性主要源于三方面原因：首先，企业在成本上升时为捍卫利润率和避免破产而更积极地提价；其次，在通胀趋势正面时，价格下调的“菜单成本”更高；最后，工资和价格存在明显的向下名义粘性。

论据支撑：

1. 统计证据：通过对1999-2025年季度数据的自上而下分析，证实正向食品和能源冲击具有显著传导效应，而负向冲击不显著。
2. 面板数据验证：利用跨国差异的面板模型以及欧盟委员会的商业调查，确认能源密集型行业在价格上涨时更倾向于上调售价，而价格下跌时售价预期无显著变化。
3. 实证结论：这种不对称性在2022-23年能源冲击期间尤为突出，且在不同数据集和模型中具有稳健性。

局限性/风险：
不对称传导导致核心通胀风险偏向上行，能源价格下跌带来的缓解有限。基于此，报告上调核心通胀峰值预期至 2.7%，并维持欧洲央行在6月和9月各加息一次的基线预测。