快手科技 (1024.HK)：可灵AI潜在分拆分析与 2026 年一季度业绩展望

摘要： 高盛维持对快手科技 (1024.HK) 的“买入”评级，目标价 74 港元。报告重点探讨了旗下可灵AI潜在分拆带来的资本、激励及估值影响，并对 2026 年一季度业绩进行了展望。

核心观点/结论：

1. 可灵AI分拆利好：分拆有望缓解集团资本开支压力（2026 年指引 260 亿元），改善资产负债表，优化人才激励机制，并推动市场采用 SOTP 估值法以释放潜在价值。
2. 估值空间：基于 2026-27 年平均 EPS 的 15 倍 PE 估值，目标价定为 74 港元。

经营与财务要点：

1. 可灵AI表现强劲：年化收入运行率已升至 5 亿美元，高于市场预期；预计 2026 年底年化收入可达 7 亿美元，隐含估值范围为 70-180 亿美元。
2. 一季度业绩展望：预计 1Q26 业绩基本符合预期，广告业务增速放缓至高个位数，受 AI 投资和研发支出驱动，利润预计同比下降 30% 以上。
3. 财务预测：由于 AI 投资增加，微调下调 2026-28 年 EPS 预测 1-2%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：可灵AI 的版本升级（预计 5/6 月面世）及潜在的分拆进展。
2. 核心风险：广告预算恢复慢于预期、可灵AI 商业化不及预期、用户参与度增长乏力以及 AI 研发进展不及预期。