📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议探讨了券商股 $\beta$（贝塔）属性消失的深层原因，分析了券商业绩与市场相关性减弱的逻辑，并提出在当前环境下寻找 $\alpha$（阿尔法）个股的三个核心维度：并购重组、财富管理转型及“三投联动”机制。
行业主线：
- $\beta$ 属性弱化原因：主要由于 ROE 中枢走低（轻资产佣金模式转向重资产模式）、国内券商杠杆率偏低（约 4 倍，远低于海外投行）、自营方向性头寸绝对量控制以及监管对高杠杆衍生品业务的限制。
- 寻找 $\alpha$ 的路径：一是通过并购重组推动供给侧改革，提高行业集中度；二是把握存款搬家机遇，发展以 ETF 为代表的被动投资投顾业务；三是强化直投、投行、投研的“三投联动”，通过股权投资锁定投行业务并提升 ROE。
关键变化与分歧：
- A/H 股估值背离：港股券商因机构投资者比例高，业绩提升能更有效地驱动估值修复；而 A 股受资金面压制且散户偏好事件驱动的弹性，导致股价与业绩出现背离。
- 业务逻辑转型：券商从纯交易驱动转向财富管理和专业化服务，使得业绩对市场交易量的依赖度降低，导致传统的“牛市旗手”逻辑失效。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备强直投能力、有并购预期或在财富管理领域有竞争优势的大型券商，以及二季度业绩有明显修复的中小券商。
- 核心风险：监管政策对资本占用计算进一步收紧、行业整合进度不及预期、自营资产波动风险。