振华股份：铬盐产销稳步扩容，驱动盈利持续增长

摘要： 本报告对振华股份 2025 年年报及 2026 年一季报进行点评。公司凭借铬盐产销扩容、工艺成本优化以及金属铬在高温合金领域的地位重塑，驱动盈利持续增长，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司作为全球铬盐全产业链一体化龙头，受益于燃气轮机等新兴领域带动需求增长，产量有望逐步增加。预计 2026-2028 年归属净利润分别为 6.7/8.7/10.4 亿元。

经营与财务要点：

1. 业绩增长：2025 年实现收入 45.4 亿元（同比+11.5%），归母净利润 6.6 亿元（同比+39.4%）。
2. 产销突破：2025 年铬盐产量约 29 万吨，创历史新高；金属铬销量同比提升约 54%，实现对国内主流高温合金厂商全覆盖。
3. 成本优化：能效水平创历史最佳，黄石基地汽耗同比下降约 35%，氢氧化铝天然气单耗下降约 26%。
4. 短期波动：2026Q1 受春节及下游情绪扰动，订单收入确认延期，呈现前低后高特征，毛利率维持在 26.8%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新疆沈宏破产重整执行、重庆基地搬迁扩产、以及金属铬在固体氧化物燃料电池（SOFC）等新能源领域的商业化落地。
2. 风险：铬铁矿价格波动风险、下游行业周期性波动风险。