兖矿能源 2026Q1 业绩点评：海外成本抬升暂时压制盈利，静待煤价及化工弹性释放

摘要： 本报告对兖矿能源 2026Q1 业绩进行点评。公司 Q1 实现归母净利润 39.5 亿元，同比增长 42%，主要受公开挂牌转让内蒙古鑫泰公司股权带来的非经常性收益（28.4 亿元）驱动。主业方面，煤炭业务呈现量稳价跌且成本抬升的态势，毛利承压；化工业务则在量增价减的情况下通过成本下降实现了毛利小幅增长。

核心观点/结论：
给予“买入”评级。短期看，由于公司煤炭现货销售占比偏高且化工品类丰富，在国内外煤价上涨及煤化工利润改善的背景下，2026 年利润弹性显著且股息率具备性价比。中期看，公司内生煤炭权益量增长丰厚，具备稀缺的成长性。

经营与财务要点：

1. 煤炭业务：商品煤销量 3797 万吨（+1%），自产煤售价 517 元/吨（-2%），吨煤成本 343 元/吨（+9%），导致自产煤毛利总额同比下降 12.7 亿元。
2. 化工业务：产销量 261/223 万吨（+4%/+1%），综合售价 2784 元/吨（-5%），综合单位成本 2066 元/吨（-9%），综合单位毛利 718 元/吨（+6%），毛利总额同比增加 1.1 亿元。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年归母净利润为 170/173/177 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内外煤价进一步上涨，煤化工利润持续改善。
2. 风险：经济承压导致下游需求不足（如地产复苏弱导致双焦价格下跌）；外部因素引发煤价或煤炭板块非季节性下跌。