平煤股份 Q1 成本压制盈利偏弱，重视优质稀缺主焦中长期价值

摘要： 本报告点评平煤股份 2025 年年报及 2026 年一季报。公司 2025 年及 2026 年 Q1 盈利受成本压制整体偏弱，但凭借高主焦占比的资源稀缺性，在价格回升通道中具备明显弹性，中长期投资价值值得重视。

核心观点/结论：
公司主焦占比位于行业前列，资源稀缺且成本偏高，在涨价通道中弹性明显。预计 2026Q2 主焦长协价格进一步回升将带动季度盈利改善。此外，公司通过竞得新疆托里县塔城白杨河矿区探矿权、收购四棵树煤矿股权及开拓海外业务，为中长期增长提供了空间。

经营与财务要点：

1. 2025年表现：归母净利润 2.3 亿元，同比下降 89.9%，Q4 业绩转亏。主因量价齐降导致盈利承压，且 Q4 受年末薪酬及成本集中计提影响。
2. 2026Q1表现：归母净利润 1.2 亿元，同比下降 20.8%，环比扭亏。虽然产销量和售价有所回升，但由于吨煤成本同比增加 6%，导致吨煤毛利同比下降 16%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：主焦长协价格的进一步回升，以及新矿区投产带来的量增。
2. 风险：经济承压导致地产复苏较弱，进而影响钢铁需求及双焦市场价格；外部因素导致煤炭板块出现非季节性下跌。