居民存款搬家的三层决策链条研究

摘要： 本报告探讨居民存款搬家的三层决策链条，通过复盘美、日、中三国的长周期经验，分析实际利率、经济发展阶段及资产比价对存款迁移的影响，并对当前我国存款搬家的可能性及方向进行判断。

行业主线：

1. 三层决策链条：存款是否搬家取决于实际利率（核心因素）；搬家斜率取决于经济发展阶段、资本市场成熟度、区域文化和人口结构；搬家去向取决于资产流动性与比价效应。
2. 历史规律对比：美国存款周期紧跟利率且资产配置多元化；日本受长期通缩和流动性陷阱影响，呈现长期存款回流特征；中国则受政策驱动、实际利率和资产周期共振影响明显。

关键变化与分歧：

1. 利率拐点出现：我国实际利率在2026年Q1出现下行拐点，居民存款增速回落至M2增速以下，为存款搬家提供了前提条件。
2. 搬家斜率制约：受限于人均GDP仍处于财富积累阶段、权益产品高波动导致投资者信任受损以及人口老龄化，存款搬家的斜率可能较低。

受益方向与风险：

1. 受益路径：资金迁移预计遵循“存款 $\rightarrow$ 理财、保险 $\rightarrow$ 固收+ $\rightarrow$ 权益资产”的顺序，短期内具备刚兑属性且有收益弹性的低风险产品（如分红险）率先受益。
2. 核心风险：权益市场大幅回调导致含权产品受损、监管政策收紧、历史规律的局限性以及国际对比的偏差。