周大福：销售增长进一步加速，定价首饰占比提升利好毛利率

摘要： 本报告对周大福 2025 年 10-12 月的经营数据进行点评。公司整体零售值同比增长 17.8%，环比增长明显加速，主要得益于定价黄金首饰的增长红利、产品创新及年底旺季需求的释放。

核心观点/结论：
维持“优于大市”评级。鉴于高毛利定价首饰产品的占比进一步提升，上调公司 2026-2028 财年归母净利润预测至 86.37/96.46/105.59 亿港元。

经营与财务要点：

1. 同店销售加速：中国内地直营店同店销售增长 21.4%，加盟店增长 26.3%，环比 7-9 月分别加速 13.8pct 和 17.7pct。
2. 产品结构优化：高毛利定价首饰增长领先，中国内地定价首饰零售值同比增长 59.6%，零售值贡献度达 40.1%。
3. 渠道策略：贯彻强化单店效益，季内净关店 228 家，期末门店总数 5813 家，预计 2027 财年关店幅度将收窄。

催化剂与风险：

1. 催化剂：持续投入研发设计加强高毛利产品布局，通过新形象门店提振单店销售。
2. 风险：终端消费复苏不及预期、金价大幅波动、门店拓展或新品推广不及预期。