铝行业：中东供应冲击与需求风险分析

摘要： 本报告分析了全球铝市场在面临中东供应冲击与需求疲软双重压力下的基本面。预测2026年全球原铝供应将下降约1%，而需求增速下调至2%以下，预计2026年将出现约180万吨的供应缺口。

行业主线：

1. 供应端严重受损：中东地区受冲突影响，约300万吨年化产能停产，其中160万吨以上为非受控停产，重启周期长（可能超过12个月），导致全球供应收紧。
2. 需求端增长放缓：受欧洲经济疲软、亚洲去库存以及美国高价导致的替代效应（如包装材料转向纸/塑料）影响，需求预测被下调。
3. 价格趋势：短期内LME价格受中国高库存和投机多头头寸高企影响可能进入整合期，但中长期基本面改善将支撑基准铝价上涨。

关键变化与分歧：

1. 中国产能上限：市场关注中国是否会放宽4500万吨产能上限，UBS认为主要厂商可能会小幅超产（0.5-1.0mtpa），但中国不太可能在短期内放弃总量限制。
2. 印尼供应加速：印尼目前有多个在建项目，预计未来3-4年将增加约300万吨供应，但受土地和电力限制，其扩张速度无法像当年的中国那样迅速。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好中国宏桥、中国铝业、Press Metal和South32；美欧下游铝业玩家受益于溢价上升带来的废铝价差扩大（如Constellium）。
2. 核心风险：全球经济增速进一步下滑导致需求严重不足；中东局势超预期缓解导致供应迅速恢复。