北美半导体行业周报：财报周第 5 期（英伟达、亚德诺）

摘要： 本报告为北美半导体行业财报周（第 5 期）的跟踪研究，重点对英伟达（NVDA）和亚德诺（ADI）的业绩预期进行前瞻分析，并更新了行业整体观点及库存数据。

行业主线：

1. AI 需求持续驱动：生成式 AI 持续推动云端资本开支，英伟达凭借 Blackwell 和 Rubin 架构维持性能领先，被视为半导体行业的 Top Pick。
2. 模拟芯片分化复苏：工业领域复苏是亚德诺等厂商的关键杠杆，且 AI 相关营收（如 ATE、电源和光学方案）正成为新的增长动力。

关键变化与分歧：

1. 英伟达营收与成本：预计 2025-2027 年数据中心营收将向 1 万亿美元规模演进，但新架构 Rubin 的量产将带来成本压力，预计 FY28 毛利率将降至 72.7%。此外，电力外壳、晶圆产能和 DRAM 等供应约束是核心关注点。
2. 亚德诺 AI 潜力：其 AI 相关营收运行速度已超过 20 亿美元，同比增长约 50%，市场对其在工业复苏背景下的上行空间存在预期分歧。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注英伟达在 AI 算力市场的主导地位；关注亚德诺在工业复苏及 AI 供电/光学领域的机会。
2. 核心风险：AI 终端市场需求不及预期导致 GPU 采购减少；供应端约束导致交付延迟；模拟芯片在汽车/工业领域的竞争加剧导致份额丢失。