贵州茅台：非标产品建议零售价上调反映市场化定价趋势

摘要： 高盛点评贵州茅台近期上调 i-茅台 APP 上部分非标产品（包括 1L 茅台、15 年茅台、精品茅台、生肖马）建议零售价（RSP）的举措。认为此举旨在通过 DTC 渠道实现更市场化的定价机制，体现了公司强大的零售端定价权。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 1,616 元。认为此次 2% 至 8% 的调价幅度较为温和，对业绩贡献有限，其核心目的在于优化定价结构、稳定品牌定位，而非暗示底层需求出现重大加速。

经营与财务要点：

1. 价格传导：此次 RSP 上调不仅影响直销，还将转化为分销商的出厂价上涨，从而收窄非标产品出厂价与 2025 年的差距。
2. 渠道影响：在飞天茅台批发价相对坚挺且非标产品渠道库存压力减轻的背景下，调价有助于提升直销渠道盈利能力并强化高端产品的价格锚点。

催化剂与风险：

1. 核心风险：消费税率上调等监管变化、宏观经济恢复缓慢、产能限制以及美国利率波动（美债收益率与茅台 P/E 呈负相关）带来的估值波动风险。