📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由国金医药分析师汇报 CXO 行业深度报告，指出行业在经历震荡磨底后，已进入内外需共振、新分子快速放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。
行业主线：
- 产业周期切换：行业经历“加速上行 $\rightarrow$ 震荡调整 $\rightarrow$ 震荡磨底”三个阶段，目前认为 2025-2026 年已进入复苏上行期。其中 CDMO 板块率先迎来复苏拐点，收入增速显著提升；CRO 板块则处于底部企稳回暖状态。
- 内外需双驱动：外需方面，受益于美联储降息周期开启、全球生物医药投融资回暖及跨国药企（MNC）面临专利悬崖而加大研发投入；内需方面，国内 BD 交易规模与数量大幅攀升，带动订单增量。
- 新分子赛道扩容：GLP-1 多肽、ADC 及小核酸等新兴技术路线为行业带来显著的增量订单，尤其是多肽和 ADC 领域的外包率较高，是核心增长驱动力。
关键变化与分歧：
- 地缘政治影响：市场担忧生物安全法案等地缘扰动，但分析师认为国内 CXO 在成本控制、交付速度、人才储备及供应链完整性方面具有显著的中长期竞争优势，扰动有限。
- 业绩表现分化：CDMO 收入增速与毛利率已恢复至合理水平；临床 CRO 毛利率虽持续承压，但通过控费使净利率表现略优。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注在多肽、ADC 等新兴分子领域提前布局产能的龙头企业，以及能有效利用全球 BD 交易回暖的标的。
- 核心风险：地缘政治摩擦超预期、全球医药投融资恢复不及预期、国内政策环境变化。