云图控股深度研究报告：资源禀赋筑根基，一体协同赢未来

摘要： 本报告对云图控股（002539.SZ）进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为磷复肥行业龙头，依托雄厚的磷矿与盐矿资源储备，构建了氮、磷双产业链的一体化布局，在夯实农化主业基本盘的同时，积极发力磷酸铁等新能源材料赛道，兼具周期稳健性与成长弹性。

核心观点/结论：

1. 资源禀赋与一体化优势：公司拥有5.49亿吨磷矿和2.5亿吨盐矿资源，通过“盐-碱-肥”和“磷矿-磷化工”双链布局，实现了原料高度自给，构筑了深厚的成本壁垒。
2. 主业地位稳固：磷复肥产能规模领先，拥有“云图桂湖”等强品牌及覆盖全国的渠道网络，有望承接行业集中度提升与产品升级红利。
3. 协同发展潜力：通过湿法与热法磷酸双线并举，打通从矿产到高端化工及新能源材料（磷酸铁）的全产业链，提升了资源利用价值与抗周期能力。

经营与财务要点：

1. 产能规模：截至2026年4月，磷复肥年产能超940万吨；磷酸铁现有产能5万吨，另有15万吨在建。
2. 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.5、15.5、19.4亿元，当前股价对应PE分别为13、10、8倍。

催化剂与风险：

1. 催化剂：阿居洛呷磷矿产能释放、应城合成氨项目投产、磷酸铁产能进一步扩张。
2. 风险：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、安全生产和环境保护风险、行业空间测算偏差风险。