📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议核心探讨中国AI算力的核心矛盾——“交付力”。分析认为，国内AI模型需求强劲，但供给侧受限且资本开支占比低于全球，导致国内供需矛盾比海外更激烈。未来投资核心将围绕交付力展开，重点关注算力租赁与国产算力两条主线。
行业主线：
- 交付力成为核心矛盾：国内模型调用量增长迅速，但算力供给（尤其是海外先进芯片）紧张，交付能力决定业绩超预期程度。
- 三大交付路径：算力租赁（先进芯片）、国产算力（追赶全球）及英伟达中国特供版。上半年算力租赁边际改善更明显，国产算力则看好长期供给能力的逐季改善。
- 技术演进方向：关注超节点（Supernode）的组装与运维能力、光互联性能方案以及CPU在推理时代的用量占比提升。
关键变化与分歧：
- 资本开支趋势：预计2026年北美五大CSP资本开支将大幅增长；国内三大CSP（腾讯、阿里、字节）预计2026年增速约70%，但供给侧依然不及全球。
- 国产芯片交付指标：短期建议关注一、二季报中的存货与预付款项变化（如海光信息、寒武纪）；长期关注与晶圆厂的深度绑定及产能锁定能力。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备稀缺独立供应能力的算力租赁公司、交付能力强的国产AI芯片厂商、具备强组装和运维能力的超节点OEM厂商。
- 核心风险：宏观经济波动、AI模型发展不及预期、市场竞争加剧。