凯盛科技：自主可控 UTG 玻璃，护航商业航天与折叠屏领域

摘要： 本报告首次覆盖凯盛科技，给予“买入”评级，目标价 20.1 元。核心逻辑在于公司在 UTG（超薄柔性玻璃）领域具备全产业链自主化先发优势，有望在商业航天及折叠屏手机市场获得显著增量。

核心观点/结论：

1. UTG 玻璃战略价值高：UTG 玻璃是商业航天柔性太阳翼的关键封装材料，且在折叠屏手机中已替代 CPI 成为主流方案。
2. 产业链稀缺性：公司是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”全国产化 UTG 产业链的企业，具备极强的自主可控能力。
3. 盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.12 亿、2.37 亿、2.51 亿元。

经营与财务要点：

1. 业务结构：公司分为显示材料和应用材料两大板块。显示材料（主要由国显科技贡献）为营收支柱，UTG 二期项目预计 2026 年 4 月投产，届时总产能可达 1700 万片/年。
2. 材料转型：应用材料立足锆系产品，向电子、半导体等高附加值领域转型，包括球形石英粉、纳米钛酸钡等产品。
3. 财务特点：业绩呈周期性波动，但研发投入较高，研发费用率稳定在 4% 以上，技术壁垒较高。

催化剂与风险：

1. 催化剂：商业航天星座规划推进、太空算力需求提升、折叠屏手机渗透率加速。
2. 风险：卫星发射进展不及预期、技术路线迭代、UTG 下游验证不及预期、消费电子需求下滑。