科威尔近况交流纪要：AI 测试电源业务进展与传统基本盘复苏

摘要： 本次会议主要讨论科威尔在 AI 服务器测试电源领域的布局、订单进展、竞争格局以及传统主业的恢复情况。公司通过提前布局 AI 测试电源，在国产替代趋势下有望实现业务增长，同时传统业务在经历价格战后进入价升量增阶段。

核心观点/结论：

1. AI 测试电源先发优势明显：公司于 2024 年初设立专门部门，产品矩阵已全面覆盖 PSU、HVDC、SST 等 AI 数据中心测试场景，较国内友商有约两年的先发时间。
2. 国产替代逻辑明确：目前该领域由质茂等公司主导，随着国内服务器产业链国产化，科威尔旨在通过高性价比和性能优势替代进口及台湾品牌（如台达、质茂）。
3. 传统业务触底回升：传统主业价格战已基本告一段落，2026 年有望实现“价升量增”，基本盘表现强劲。

经营与财务要点：

1. 订单情况：AI 测试电源 2025 年订单约 1000 万，2026 年截至 4 月已接近 2000 万。内部给电能事业部设定的 AI 测试电源年度考核目标为 1 亿元。
2. 毛利率：AI 相关产品的毛利率高于公司综合平均水平 5-6 个百分点，随规模效应提升有望进一步优化。
3. 客户结构：客户较为分散，包含多家非上市公司及台达等老客户。台达预计将进入公司前五大客户。

催化剂与风险：

1. 催化剂：下游客户（如长城、迈克米特等）预计在第三、四季度进入大规模量产放量期，将带动测试电源订单显著增加。
2. 风险：友商跟进速度快，产品迭代压力大；股权激励授予时间及股价波动可能影响内部成本。